A világgazdaságot 2016-ban az Új Abnormalitás (New Abnormal) jellemzi majd a gazdasági teljesítmény, a gazdaságpolitikák, az infláció, illetve a pénzpiacok viselkedése és a lényeges eszközárak alakulása terén.
Szóval mi az, amely a világgazdaságot rendellenessé teszi? Először is visszaesett a potenciális növekedés mértéke a fejlődő és feltörekvő országokban. Ennek okai között a magas magán- és állami adósság terhei, a gyorsuló elöregedés (amely magasabb megtakarítási és alacsonyabb költési szintet okoz), illetve a tőkeberuházások számos bizonytalansági tényező okozta visszaesése szerepel. Továbbá sok technológiai innováció nem idézett elő magasabb termelékenységi növekedést, illetve a strukturális reformok üteme lassú maradt, és az elhúzódó ciklikus stagnálás erodálta a munkaerő képzettségi szintjét és a fizikai tőkét.
Másodsorban a tényleges növekedés mértéke mérsékelt, illetve a potenciális trendek alatt maradt az adósságok leépítésének fájdalmas folyamata miatt, amely először az USA-ban, majd Európában indult el, és most a jelentősen mértékben eladósodott feltörekvő piacokon zajlik.
Harmadsorban, a gazdaságpolitikák – különösen a monetáris politikák – egyre nagyobb mértékben váltak nemkonvencionálissá. Valójában a monetáris és fiskális politika közötti határvonalak egyre jobban elmosódtak. Tíz éve ki hallott olyanokról, mint zérókamat-politika, mennyiségi lazítás, hitelkönnyítés, előre tekintő iránymutatás, negatív betéti kamat vagy nem sterilizált devizapiaci beavatkozás? Senki, mivel ezek a fogalmak nem léteztek.
Néhányan azt állítják, hogy a nemkonvencionális monetáris politika – és a központi bankok mérlegének ezzel járó megnövekedése – a készpénz leértékelésének formája. Ennek eredményeként szerintük majd elszabadul az infláció, erőteljesen emelkednek a hosszú távú kamatok, az amerikai dollár árfolyama összeomlik, az arany és más nyersanyagok ára megugrik. Ehelyett – és ez a negyedik rendellenesség – az infláció még mindig túl alacsony, és annak mértéke csökken a fejlett országokban a központi bankok nemkonvencionális intézkedései és az egyre jobban növekvő mérlegei ellenére. A központi bankok számára most az infláció fokozása vagy legalábbis a defláció elkerülése jelent komoly feladatot. Ugyanakkor a hosszú távú kamatok mértéke az utóbbi években csökkent, a dollár árfolyama erősödött, az arany- és nyersanyagárak erőteljesen csökkentek.
A még mindig nagyon alacsony mértékű inflációt az okozza, hogy a pénzkínálat és az árak közötti hagyományos kapcsolat megszakadt. Ennek egyik oka, hogy a bankok pótlólagos pénzmennyiséget halmoztak fel tartalékok formájában a hitelezés helyett. Továbbá a munkanélküliség mértéke magas, ami csökkenti a munkavállalók alkuerejét.
Az ingatlanárak erőteljes esését az olaj-, energia- és nyersanyagárak összeomlása követte. Ezt lehet az ötödik anomáliának nevezni, amely a kínai lassulás következménye, illetve annak, hogy az energiahordozók és az ipari fémek kínálata megnőtt, valamint hogy erősödött a dollár, csökkentve a nyersanyagárakat.
A mostani piaci turbulenciák a mennyiségi lazítás által kiváltott globális eszközbuborékokat kezdték leereszteni, bár a nemkonvencionális monetáris intézkedések kiterjesztése tovább táplálhatja ezeket a lufikat. A legtöbb fejlett és feltörekvő gazdaságban a reálgazdaság súlyos problémákkal küzd, ennek ellenére mostanáig a pénzpiacok szárnyaltak, amit a központi bankok lazítása erősített. A kérdés az, hogy a Wall Street és a reálgazdaság ebben a tekintetben meddig járhat eltérő utat.
Valójában ez az eltérés az utolsóként számba vett abnormalitás egyik aspektusa. A másik pedig az, hogy a pénzpiacok, legalábbis eddig, nem nagyon reagáltak a növekvő geopolitikai kockázatokra sem, beleértve a Közel-Kelet problémáit, Európa identitásválságát, az Ázsiában fokozódó feszültséget és az agresszívabbá váló Oroszországgal kapcsolatos kockázatokat. A kérdés ismét az, meddig tartható fenn ez a helyzet, amelyben a piacok nemcsak a reálgazdaság helyzetét, hanem a politikai kockázatokat is figyelmen kívül hagyják.
Üdv a növekedés, az infláció, a monetáris politika és az eszközárak Új Abnormalitásának világában. Rendezkedjen be nyugodtan, ugyanis úgy néz ki, ez az időszak egy ideig eltart.
Szerző: Nouriel Roubini, a New York University professzora, a Roubini Global Economics elnöke
Forrás: vg.hu
